银行间市场暨知识产权信贷资产证券化研究

一、银行间市场简介

1、机构简介

银行间市场由同业拆借市场、票据市场、债券市场、外汇市场、黄金市场等构成，具有调节货币流通和供应量，调节银行之间的短期资金货币余缺、长期资产负债结构，以及主要金融机构进行短中长期资金投资等作用。

银行间市场主管部门为人民银行，其前台交易为全国银行间同业拆借中心（同中国外汇交易中心）、以及北京金融资产交易所，后台清结算有中央国债登记结算公司、银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所），以及相关服务机构中债增信公司、中债资信评估公司等。

2、发展历程

1989年，人民银行下发《关于发行短期融资券有关问题的通知》，肯定了短期融资券的业务，但1993-94年间，由于出现乱集资、乱拆借等问题，导致短期融资券退市；

2005年，人民银行发布实施《短期融资券管理办法》，重启短期融资券，并引入备案制，打破了债券发行审批制；

2007年，由于人民银行既当裁判员，又当运动员的做法广受质疑，决定设立一个缓冲区，由此成立银行间市场交易商协会，主管部门为人民银行，实行会员制，自律管理；

2008年，人民银行颁布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，允许企业在银行间市场发行债券，包括短融、中票等，至此银行间市场作为债券市场主体的地位基本奠定。

2011年，银行间市场发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》，PPN问世。由于非公开发行债券在证券法中无明确规定，因此，PPN突破了《证券法》“累计债券余额不超过公司净资产百分之四十”的限定。

2011年，为规范债券发行，交易商协会与北金所签署合作备忘录，后者正式成为“协会指定交易平台”。并于2013年斥资1亿元入主北金所。

3、交易产品

全国银行间同业拆借中心（同中国外汇交易中心）包括同业拆借市场、回购市场、现券市场、外汇市场、衍生品市场等。北京金融资产交易所包括银行间市场、权益类资产、转股资产交易等目前，资产支持证券（ABS）和资产支持票据（ABN）在银行间市场以一级市场发行为主，二级市场交易并不活跃。

二、知识产权资产证券化

资产证券化（Asset-backed Securities，ABS）是将原始权益人/发起人（卖方）不易流通的存量资产或可预见的未来收入“构造”和“转变”成为资本市场可销售和流通的金融产品即资产支持工具的过程，其目的主要在于实现表外融资、优化资本结构、提高资产流动性等。

需要说明的是，资产证券化在国内分为三种实践模式，一是由证监会监管的企业资产证券化，二是由银监会、央行审批监管的信贷资产证券化，三是由银行间交易商协会注册发行的资产支持票据（ABN）。其中：信贷资产证券化，是指以信贷资产作为基础资产的证券化，包括住房抵押贷款、汽车贷款、消费信贷、信用卡账款、企业贷款等信贷资产的证券化。

三种实践模式下资产证券化的规模如下图：

图一 2016-2019年各市场资产证券化产品发行规模

其中：

1）企业资产证券化的发行规模最大，从基础资产类别看，保理融资类ABS发行规模占比最大，为27%，其余依次为融资租赁（14%）、个人消费贷款（13%）、应收账款（11%），具体分布如下图。2019年来看，房地产类ABS占比仍然最高，包括购房尾款ABS、供应链ABS、物业收费权ABS、CMBS和类REITs；随着国央企业务持续扩张，国央企出表类型的应收账款ABS发行规模大幅提升；此外，消费金融类ABS由于基础资产分散度高，不良率低，也受到广泛认可，特别是蚂蚁、京东等大平台的消费贷款基础资产。

图二 2018-2019年企业ABS基础资产发行规模分布（亿元）

2）信贷资产证券化（CLO）中，占比最大的四类基础资产分别为RMBS（53%）、个人汽车贷款（21%）、个人消费贷款（15%）和企业贷款（9%），具体如下图：

图三 2018-2019年银行间CLO基础资产分布

从2019年的发行量看，信贷CLO依然以个人住房抵押贷款、车贷等分散度高、风险较低的品种为主。

3）2019年交易商协会ABN发行规模快速增长，其中融资租赁（约25%）、个人消费贷款（19%）、应收账款（10%）和保理融资（10%），具体如下图。作为相对新兴的平台和品种，ABN目前发行量较小，但增速较高，创新产品也不断涌现；ABN具有上市流程快、信息披露较为充分等优点，可以满足发行人和投资者的个性化需求。2016年12月交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》，ABN不断向企业ABS靠近，实践中ABN有两种操作模式：一种是引入特定目的信托的模式；另一种是“特定目的账户+应收账款质押”的结构化融资模式。

图四 2018-2019年交易上协会ABN基础资产分布

三、知识产权信贷资产证券化的可行性

知识产权质押的信贷资产广义上来说，包括银行贷款、小贷公司放贷、甚至是融资租赁等，银行信贷资产ABS需在银行间市场发行，小贷公司资产和融资租赁ABS需在交易所市场发行。

从一级市场来看，银行间市场的债券产品一般信用评级较高，流动性好，风险较低，主要投资者为商业银行、保险公司、证券公司及基金公司等；交易商市场的债券产品相对丰富，不同风险等级的产品较多，主要投资者为非银行金融机构、合格的企业机构及个人投资者。

从二级市场来看，目前债券产品流动性均较差，与国际市场相比流动性很低，如2005年我国银行间债券市场年换手率仅0.88，而美国市场为40，其他发达国家也达到10。

 因此，知识产权信贷产权证券化可能更合适先开展小贷公司资产的证券化，一是其资产转让的动力更足；二是它面对的交易所市场相对较易接受不同风险评级的债券，与知识产权质押贷款相对风险较高的特性较为匹配。